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鼎翰獲利當紅炸子「機」, 台灣條碼機廠龍頭　本益比遠低於國際大廠

作者：黃俊超文章出處：先探雜誌 1748期出刊區間：2013/10/19~2013/10/25

不畏歐美暑假影響，鼎翰九月、第三季營收同步寫下歷史新高，由於營運將隨產業持續穩健成長，偏低的本益比或有向上調升空間。

條碼機市場規模並不大，而規格多掌握於國際大廠手中，尤以美日廠商為主，全球市占約達七成。其中全球龍頭廠Zebra(ZBRA.US)占比約為二五％，而整體產業年複合成長率在一○％上下，較其他消費性電子產品為低，不過由於以客製化需求居多，因此毛利率並不低，為成熟且穩定成長的利基型產業。

一哥Zebra營收自二○○九年的八．○三億美元，至今年預估將達一○億美元，而股價則由○九年九月低點的一六．四五美元，至今年八月高點的四九．三八美元，漲幅達到兩倍，且近期仍維持在四七美元附近。由於全球經濟維持緩慢復甦，消費也將隨著緩步成長，法人預期明年Zebra營收將有一成的成長空間。

鼎翰(3611)為台灣條碼機廠龍頭，第三季為傳統歐美的暑假淡季，不過今年七、八月營收仍能挺在高檔，而九月則跳升至新高的二．○二億元，月成長一六．五％、年增二○．五％。單季營收五．五八億元、年成長一六．二％，與前三季的一六．○七億元、年增率為一八．三八％，同步改寫了歷史新高紀錄。

九月、第三季營收雙創新高

由於二、三季本來就是鼎翰的出貨旺季，雖然中間會受到歐美暑假而影響出貨，不過九月在假期效應淡化，出貨恢復正常水準，再加上來自俄羅斯、印度、巴西等新興國家訂單成長的動能加持之下，營收自然就得到甜美的歷史新高「奉還」，也帶動第三季、前三季營運繳出漂亮的成績單。

營收創高、獲利自然也容易有表現空間，但是必須留意新台幣從三○．一元升值到二九．五九元的變數，單季獲利能否再創歷史新高，還必須要等待公司公告數字，不過由於上半年稅後盈餘已達到二．三二億元、ＥＰＳ六．八二元，法人預期第三季獲利高於一．一億元的機率相當高，也就是說，前三季就可望達成賺進一個資本額的高水準表現。

鼎翰以品牌、代工併行，不過近年持續拉升毛利率較高的自有品牌比重，自二○○七年的五二％，至今年已達到七四％，而在代工方面，去年已打入單價、毛利較高的工業型ＯＤＭ訂單。在訂單上具有質的成長，與產品組合改變帶動之下，也直接反應在毛利率的提升，逐年成長的趨勢相當明確。

由於全球消費重心，在新興市場崛起之下，隨著商業零售、交通運輸、物流、金融等領域迅速發展，漸漸出現緩步轉移跡象，預期對於條碼機的需求將進入高速成長期。研究機構預期中國市場規模，將由二○一二年的八．二五億人民幣，至一六年成長逾七成至一四．二億人民幣。

對於鼎翰來說，雖然目前全球市占率不到五％，不過除了既有的歐美市場之外，也已於新興市場積極耕耘數年，且為亞洲在地的條碼機廠商，相對於美日等國際大廠，或將具有地利優勢。

本益比有調升空間

預期鼎翰今年旺季效應有機會延續到第四季初，不過第四季至隔年第一季為銷售上的傳統淡季，因此預估營運將會較第三季為淡。然而，整體來看，下半年在第三季創新高的帶動之下，仍可望較上半年為佳，因此，法人預期全年每股稅後獲利將落在十二．五～十四元之間，換算目前本益比約十一．五～十三倍。

根據研究機構預期，Zebra今年營收較去年小幅成長不到一％，而ＥＰＳ為二．五一美元，目前本益比約為一八．八倍，以今年鼎翰營收可望成長至少雙位數，且本益比明顯較國際大廠為低，股價雖然今年漲幅已達一倍，不過若以中長線投資角度來看，似乎仍有持續向上成長的動能。

操作建議：股價於八月創下歷史新高的一七九元，而後維持量縮的高檔震盪格局，短線面臨日、周ＫＤ交叉向下，不過由於本益比偏低，預期就算出現修正，幅度也不至於太深，若出現回檔至一五○元以下，則可留意中長期投資的買點。

董事長 : 王秀亭
總經理 : 王興磊

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