兼顧理論與現實的那個人！懂選股又會賺錢，巴菲特也讚賞他的投資哲學 【天下雜誌】
不管有沒有讀過經濟學，或多或少都凱因斯這個人名。但到底什麼是「價值型投資」？這位現代總體經濟學之父有哪三個歷久不衰的投資心法，連股神巴菲特都讚賞？
整理 吳韻儀 天下雜誌720期
發布時間：2021-04-06
不論你是否念過經濟學，應該都聽過凱因斯這個名字；不論你是否關心股票，可能都聽過「價值投資」這個詞。
但是你可能不知道，凱因斯是一個世紀前的價值投資先驅，而且做得非常成功。
上個世紀第一次世界大戰期間，在劍橋大學國王學院教授經濟學與金融的凱因斯被召入政府，擔任英國戰時財務顧問。
後來，他被譽為現代總體經濟學之父，也是國際貨幣基金與世界銀行的催生者。
凱因斯不只是改變世界的經濟學家，更是有史以來最精明的選股投資人。
凱因斯相信沒有人能從平凡的投資組合賺到錢。他主張投資要高度集中，少數令人開心得不得了的股票，就能創造豐厚回報。（Getty Image）。
他操盤母校國王學院的院務基金，在他管理期間，基金成長了12倍，但是同期間大盤的成長連一倍都沒有。
凱因斯的個人投資也同樣績效卓越。他過世時身價合計48萬英鎊，用當時的標準是超級富豪等級，相當於今天約3000萬美元，其中40萬英鎊是股票與證券。
英國《金融時報》在凱因斯過世後還特別寫到，「像他這樣真正會賺錢的經濟學家，的確不多。」
精通理論又擅長實務
凱因斯精通金融市場理論，也非常擅長實務，真是最稀有的物種。
即使是當代的股神巴菲特都曾說，「凱因斯的投資績效與理論思想一樣卓越，」而且甚至數次坦承他的才識要歸功於這位英國經濟學家。
因為，凱因斯不同於當時的投資法，就是今天所謂的價值投資。
幾乎是一個世紀前的凱因斯投資心法，為什麼讓巴菲特受益匪淺，還值得我們今天繼續學習、參考？
因為凱因斯的投資原則戰勝了瘋狂與震盪。
別忘了，凱因斯安全度過了第一次世界大戰，1929年的大崩盤與大蕭條、第二次世界大戰，他面對的劇烈震盪、前景不明、消息滿天飛，絕對不亞於我們的金融危機、新冠疫情、網路讓資本輕浮瘋狂，而凱因斯不但在劇烈震盪中重振了英國的經濟，個人還累積了巨大的財富。
華許（Justyn Walsh）曾在歐洲、亞洲、中東與澳洲從事投資銀行業務與企業律師，現在是資產管理公司執行長，跟巴菲特一樣相信凱因斯的價值投資原則。
他梳理凱因斯的生平與文件遺產，從凱因斯的演講、給同事的信件與備忘錄，整理出《跟凱因斯學價值投資，成為散戶贏家》一書，完整呈現這位非常會選股賺錢的經濟學家投資哲學。
以下是凱因斯成功的3個投資心法：
一、謹慎選擇幾種便宜的投資標的，或幾種類型的投資標的。
投機者曉得一切事物的價錢，卻不明白真正的價值。所謂「便宜」，是指目前的價格相對明顯低於未來幾年的可能實際內在價值，或潛在內在價值，或相對比其他替代投資標的便宜。
投機看過去，價值看未來。
價值型投資者要做的是物超所值，尋找企業價值與企業的市場價格不相符的狀況，專注於兩個變數，就是價格與價值。
凱因斯強調，重要的是公司的「最終獲利能力」。本益比、低淨值比、高股息等只能辨識股價可能被低估的股票，但最重要的還是預期獲利能力。
近期股價趨勢、特定產業是否熱門，都不在考量之列。投機者通常依賴過去的時間，把股價走勢與市場趨勢當作買賣依據，但價值投資只研究個股。
逆勢投資，想穩就得慢
二、以同甘共苦的心情，堅定不移地，且大量持有這些投資標的，直到這些投資標的已「履行其承諾」，或有明顯證據顯示當初的買進決策是錯誤的時候才放棄。
想穩就得慢，跑快會跌倒。掌控投機市場的不是預期，而是恐懼；不是對之後的遠見，而是對之前的記憶。
凱因斯說自己的投資原則是與一般觀念唱反調，若有人同意他的投資計劃，這項投資必定變得代價過高，不再吸引人。
價值型投資幾乎就是逆勢投資。一支股票的價格受低估，代表股市並未了解、至少是低估了該證券的獲利能力。
價值型投資者了解，假設其他因素相同，股價下跌時，只要企業的收益展望大致不變，他們就能以一定的金額得到更多利潤，因此不會因價格下跌而煩惱。
聰明的投資者知道，目前不熱門，不代表未來缺乏獲利能力。
凱因斯認為最適合他的座右銘是「靜下來」，把短期間的價格波動視為噪音，自律的投資者應該要有耐性。
「買進並持有」的策略讓長期投資者得到較低交易成本的優勢，享有複利驚人的好處。
沒人能從平凡的投資組合賺錢
三，平衡的投資部位，儘管某些個別持有部位很大，還是要持有各種不同風險屬性的標的。
如果可能，應該持有風險屬性相反的投資標的，一旦發生整體市場起伏不定的狀況，這兩類投資標的可能反向波動。
所有利潤，都來自大量投資少數幾檔令人開心得不得了的股票。沒有人能從平凡的投資組合賺到錢。
凱因斯在他稍後的投資生涯都維持極端集中化的股票投資組合，少數幾檔股票的價值佔他的整體持股價值的比重達到一半以上，因此獲得遠優於大盤的投資績效，儘管較不穩定。
他認為有耐性且資訊靈通的投資人，有能力選擇一小組「漲幅可能遠高於市場指標股指數」的超級寵兒股。
這些「尤物」，巴菲特稱之為「超級巨星」或「大滿貫全壘打」型股票，每隔一段時間就會遭到市場拋售，一旦這樣的時刻來臨，精明的投資人應該無所畏懼，將相對高比重的資金投入這些股票。
不過，凱因斯也承認集中投資原則的應用「不應矯枉過正」，為了維持平衡的投資部位，針對持股部位進行特定程度的分散投資是合理的。
乍看之下，凱因斯的投資原則只比常識複雜一點，完全不深奧。但是看看凱因斯與巴菲特的實際成果，讓人更相信價值投資簡單的力量。（責任編輯：陳郁雁）
《跟凱因斯學價值投資，成為散戶贏家》（Investing with Keynes）
作者／賈斯廷．華許（Justyn Walsh）
出版社／《天下雜誌》出版
出版時間／2021年3月31日
https://www.cw.com.tw/article/5114208
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