個股_湯石 (4972) _LED照明_燈具 / Tons： @ 魏尚世 - (螃蟹收藏、玉石、股票投資、旅遊、美食、電影、手足球、作品...)

羅浮宮、故宮、新光三越都用它的照明燈具
毛利率逾30%　湯石挑戰LED獲利王
撰文者：許家綸更新時間：2015-10-30

全球LED（發光二極體）產業供過於求嚴重，2015年從美商Cree（CREE.US），到國內磊晶龍頭晶電（2448）都呈現虧損，晶電近期還大裁員。但是，專攻商用照明燈具的湯石（4972），今、明兩年營收和獲利卻能有10%∼15%的成長，全年獲利甚至有機會挑戰國內LED獲利王。這家股本不到4億元的小公司為什麼能逆勢成長？

湯石董事長湯士權自信地告訴《Smart智富》月刊，因為成功打進博物館照明市場，讓公司OBM（OwnBranding&Manufacturing，自有品牌經營）業務見到成績，接下來隨著中國博物館市場陸續開拓，「2017年起公司營運將跳躍式地邁開大步！」

儘管LED燈具替換需求維持成長，但因投入廠商太多，導致供過於求、削價競爭，製造商幾無合理利潤。放眼全球，韓國三星去年第4季先宣布退出海外LED照明產業，接著歐司朗（Osram）、飛利浦（Philips）及奇異（GE）等3大照明廠也都淡出LED產業。但在這樣的產業背景之下，湯石反而獲得成長機會。

門檻高》強化專業技術
通吃大廠特殊規格訂單

湯士權解釋，因公司不做規格化產品，只做少量多樣化的展示照明燈具，跟一般LED廠競相投入家用燈泡、燈管等規格品的屬性大不相同，所以「當產業淘汰開始時，專業廠商利潤反而更好！」

從第2季財報來看，湯石單季每股稅後盈餘（EPS）為0.99元，超越億光（2393）的0.74元，位居產業之首；第3季獲利雖尚未公告，但法人估計，單季每股稅後盈餘有逾1元的水準。在電子業代工毛利率跌到3%∼4%之際，湯石第2季毛利率竟逾30%，遠優於億光的22%。反映到股價上，在8月股災、台股加權指數單月重跌5.7%時，湯石股價全月卻逆勢小漲1%。

湯石早期生產以鹵素燈為主的展示照明燈具，2004年才開始專攻高規格的專業級燈具，產品多半使用在百貨公司、五星級旅館、連鎖服飾店、圖書館、博物館等商業或公共空間的照明。因不間斷投入商業照明研發，提高對亮度、流明度及光線的掌握度，連歐司朗、飛利浦等國際照明大廠，接到相關特殊規格訂單時，都曾指定湯石代工設計生產（Original DesignManufacturer，ODM）。也因為商用照明市場強調專業、進入障礙高，讓湯石享有較高的毛利率。

目前湯石最大的競爭對手不是國內其他LED廠，而是日本遠藤Endo lighting（6932.JP）、德國的ERCO。但由於國際上LED商用照明需求潛在市場大，湯石內部規畫，公司業務未來還有相當大的成長空間。

優勢多》設計師牽線高品質、低價格得標易

過去5年，湯石積極以自有品牌「TONS」耕耘台灣市場，經營OBM業務，透過合作的室內設計師、建築師和工程顧問公司引介，陸續取得新光三越、櫻花廚藝生活館等商業空間照明燈具訂單（詳見圖1），今年更一舉拿下故宮南院的專業照明標案。對於拿到故宮專業照明標案，湯士權得意地說：

「其實巴黎羅浮宮和北京故宮採用的歐司朗照明燈具，有不少是我們代工製造的！」但過去沒人知道湯石的技術能力，直到獲得故宮認證，湯石才一躍成為大中華區博物館級專業照明的代表性廠商。

拿下故宮專業照明標案後，湯石又參與奇美博物館的照明優化計畫。後續包含故宮北院、中台禪寺、佛光山兩大佛院也都需要博物館級照明，湯士權說，有信心可以陸續接案。

湯石憑什麼拿下故宮專業照明標案？湯士權分析該公司得標的3大優勢：

1.價格：報價是美國燈具公司的1/6，具價格競爭優勢。

2.取得原廠及海外博物館證明文件：博物館為保護古文物，燈具不能有紫外線及藍光輻射通量比例低於一定數值，湯石有長期跟國際大廠配合經驗，且與大廠維持良好代工關係，因此能取得歐司朗證明羅浮宮及北京故宮燈具由湯石代工製造的文件，讓湯石具備搶單優勢。

3.產品規格齊全，能配合不同環境設計照明：湯石能夠提早設想不同環境下最適合的光源、色溫及照射角度，為了仿造一個跟故宮一樣高度達7米高的展示櫃，湯士權甚至拆掉工廠鐵皮屋頂進行測試，當場獲得故宮院長認可，擊敗其他競爭者。

在國內燈光照明工程界頗富盛名的蘭克斯公司指出，高檔室內照明工程須用高品質燈具，湯石的LED燈具種類多、規格齊全，還可出具材料測試報告，用起來比較安心。

宏遠證券研究部經理蔡宜璋則分析，故宮訂單對湯石具指標意義，因為博物館人脈互通，對照明工程要求又高，如果連故宮都採用，其他博物館跟著使用的機率大增。

故宮專業照明標案不僅讓湯石在博物館圈獲得好評，也在專業展櫃和工程界打開知名度。湯石財會部協理王志遠指出，湯石的「回客率」多半很高，不少博物館的室內照明，可能每次得標團隊不一樣，但燈具幾乎都指定要用湯石產品。

此外，一個案件除了最初的施作工程外，後續還會有維護保固，所以會形成長久的合作關係，公司業績因此能穩定成長，不怕標案做完就不知道下一筆生意在哪裡。像新光三越21個館的室內燈光裝修工程，由於每年只換修部分樓層，且每2∼4年又要再翻新。湯士權因此估計，做8年都換不完！

發展性》拓展中國市場
預估每年可成長3∼5成

在國內站穩腳步後，湯石下一步要往中國市場擴展。目前中國新光三越百貨及深圳平安大樓照明訂單已掌握在手。儘管中國房市不振，但湯士權指出，2016∼2018年中國有285個博物館即將動工，加上目前在建和報建比台北101還高的大樓有385座，「這些才是我要去搶的商用照明生意！」

中國市場雖還需1∼2年時間耕耘，可是未來5∼10年湯石在中國的業務估計每年將有30%∼50%的成長。目前看公司今、明兩年營收和獲利增長幅度約有10%∼15%。但當OBM、ODM和中國業務一起動起來後，預估2017年起，將出現「跳躍式」成長。

因業績穩健中又具新契機，湯石也獲得存股型的長線投資者青睞，他們看好湯石的理由有以下4點：

1.以2015年10月下旬股價推算，目前本益比僅10∼11倍，評價不貴；2.過去4年每年配發股利皆逾1.5元，2014年度股利更有2.1元，股利殖利率在5%以上，且其中現金股息配發率高；3.若品牌業務推動順利，占營收比重逐步提高，獲利成長動能強；4.手上現金是股本的1.4倍，負債比率僅25%，財務結構健全。

不過因為湯石股本較小、在外流通籌碼不多，常出現單日成交張數不到百張的情況，因此法人提醒，短線操作宜注意流動性風險。

董事長 : 湯士權
總經理 : 洪家政 (湯士權)

新北市樹林區博愛街236號4樓
http://www.tonslight.com/

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